ארביטראז' הוא ניצולו למטרת רווח של פער במחיריו של נכס מסוים בשני שווקים או יותר. פעולת ארביטראז' פשוטה מורכבת מרכישת הנכס בשוק שבו מחירו זול יותר מכירתו בשוק אחר במחיר גבוה יותר. פעולות ארביטראז' מורכבות יותר עשויות לכלול פעולות קנייה ומכירה של מספר נכסים במספר רב של שווקים, המתקזזות האחת עם השנייה ומותירות רווח ביד מבצען.

 

אסטרטגית הריסק ארביטראז" החלה את דרכה בעולם קרנות הגידור, כאשר מנהלים מתמחי סקטור מסויים היו מגדרים את הפוזיציה ע"י לקיחת 2 עסקאות נגדיות על מניות, מדדים,מטבעות, או איגרות חוב בעלות קורלציה זהה. לדוגמא: נניח שאנחנו חושבים שבסקטור הפיננסי מניית לאומי מוערכת בשווי גבוה מידי, לעומת מניית פועלים המוערכת נמוך מידי, במקרה זה  נרכוש מניות של פועלים ונמכור בחסר מניות של בנק לאומי, השאיפה באסטרטגיה מסוג זה היא להרוויח כתוצאה מצמצום הפער בין 2 המניות . את אותה אסטרטגיה ניתן לבצע על מגוון רחב של מוצרים פיננסים ואף ניתן למכור באותה מידה מניה מסוימת ולרכוש תעודת סל על המדד שבו היא נסחרת.

הארביטראז הסטטיסטי ידוע בקרב מנהלי קרנות הגידור וחברות הנוסטרו הפרטיות, אך שלא תטעו מעבר לחזות הסקסית של האסטרטגיה טמון בחובה סיכון רב ועל כן שמה ארביטראז סיכון. בתקופות של משברים ישנה תופעה בשווקים שנקראת אפקט הדומינו כאשר רוב הסקטורים מניבים תשואה שלילית ולכן על הסוחר להיות מיומן מאוד ובקיא במוצר מסויים שעליו הוא מבצע ריסק ארביטראז, עליו לברור בפינצטה מניה או סקטור מסויים לפני שהוא מבצע אסטרטגיה מסוג זה . פרמטר נוסף שיש לקחת בחשבון זה רמת המינוף שבה נבצע את הפוזיציה אם בכלל, אני אישית נוטה שלא להשתמש במינוף אלא אם כן בתחשיב הראשוני שלי רמת סיכויי ההצלחה של הפוזיציה גבוהה במיוחד להערכתי.

פנינת חוכמה נוספת מעולם הגידור היא אסטרטגיית ארביטראז נכסים פיננסיים להמרהconvertible arbitrage: )

באסטרטגיה זו ניתן לבצע קנייה או מכירה של נכסים , כאשר גידור הסיכון מושג ע"י ניירות ערך המירים על הנכס עצמו. באסטרטגיה מסוג זה ניתן לבנות פוזיציה שנשמעת מורכבת אך היא פשוטה ויעילה להפליא, ניתן לנצל עיוותים בתמחור נייר הערך ההמיר(אג"ח קונצרני) ולרכוש איגרות חוב כשאנחנו מגדרים את הפוזיציה ע"י לקיחת פוזיציית שורט על נכס הבסיס ( המניה עצמה ). אסטרטגיה זו היא אסטרטגית גידור קלאסית כי גם במידה והמניה תקרוס ואף דירוג איגרת החוב שרכשנו יירד והיא תהיה בסיכון גבוה של חדלות פירעון החוב, עדיין נוכל להרוויח כל הדרך שהמניה קרסה מפוזיציית השורט שלקחנו ובכך אנחנו מגדרים את הפוזיציה ומצמצמים את הסיכון.

כמו כן ניתן לבצע את אותה האסטרטגיה על איגרות חוב מכל הסוגים( convertible bond arbitrage)                                

מכירה של איגרות חוב מסוג אחד בשורט כנגד קנייה של איגרות חוב מסוג אחר בלונג . באסטרטגיה זו מנצל הסוחר חוסר יעילות בתמחור איגרות החוב להשגת רווחים, אומנם יש לציין שאסטרטגיה מסוג זה מתבצעת בד"כ ע"י גופים מוסדיים או שחקני נוסטרו עטירי הון שכן המשקיע הפרטי לעיתים לא ימצא עניין באסטרטגיה מסוג זה, אלא אם כן יש לו הון עצמי שיצדיק את זה. בגלל מרווח הרווח הקטן בד"כ גופים מוסדיים קרנות גידור וחברות פרטיות יוכלו למנף את השקעתם בריבית נמוכה יחסית ובעמלות רכישה זולות במיוחד ובכך יוכלו להנות מהמרווח תשואה מבלי להשתמש בכספם הפרטי.

ואיך ניתן שלא לציין את הארביטראז הקלאסי חסר הסיכון שהיום כבר כמעט ולא קיים בארץ מאז שקיצצו שעת מסחר בבורסה תל אביב והמסחר בבורסה וול סטריט מתחיל רק בשעה 17:30 שעון ישראל. אסטרטגיה מסוג זה החלה לפני מספר שנים כאשר שחקנים מתוחכמים הבינו שאם הם יהיו מספיק מהירים הם יוכלו לרכוש מניה שנסחרת בארץ ולמכור אותה ברווח עם תחילת המסחר ב וול סטריט, תוך כדי ניצול העיוותים בתמחור המניה בשער הפתיחה בוול סטריט. מניות מסוג זה נקראות מניות דואליות (מניות הנסחרות במספר שווקים שונים) .

ככל שהתגברה המודעות לאסטרטגיה כך גם גברה ההתענינות לבצע אותה בתדירות גבוהה שכן זה חסר סיכון וכך ככל שהמודעות גברה כך גם התחרות, לקיחת רווח נעשתה כמעט לבלתי אפשרית שכן עם הקידמה ועידן המחשבים גופים פיננסיים עטירי הון שכרו מתכנתים שיפתחו אלגוריתמים שיבצעו את הפעולה בצורה ממוחשבת ואוטומטית לחלוטין, מכאן העלילה כבר נמשכת לבד התחרות נעשתה אלקטרונית לחלוטין וגופים שבידם הייתה את הטכנולוגיה המתקדמת ביותר שרתים בגודל מקרר ואת החומרה החדישה ביותר ידם הייתה על העליונה .

אני מקווה שהארתי את עיניכם כיצד "התותחים הכבדים" מנהלים את כספם וכיצד ניתן למזער סיכונים, אך שלא תטעו לפעמים ניתוח פנדומנטאלי מעמיק והערכת מצב נכונה יכולים להניב תשואה עודפת לאורך זמן. אני רק מקווה שמאמר זה יפתח את עינכם גם לפן השלילי של עולם ההשקעות וכיצד ניתן להגן על התיק ולגדר סיכונים באמצעות ארביטראז' .